顺丰控股不便宜 京东物流价更高
相关评论
来源:
作者:
发布时间:2018-03-19 09:03

顺丰控股不便宜,京东物流价更高

2018年3月14日,顺丰控股(002352.SZ)发布《2017年年度报告》。报告披露,顺丰控股2017年营收、净利润分别为710.94亿元和7.71亿元。扣除非经常性损益后净利润(简称扣非净利润)为37.03亿元,连续第二年完成业绩承诺。

靓丽财报公布后,顺丰控股连续两个交易日下跌,3月16日收于50.59元,市值2232亿,较峰值跌落1000亿。

压制顺丰市值的因素有三个:业绩增速放缓、盈利能力不理想和强大竞争对手浮出水面。

兑现承诺却被diss

借壳鼎泰新材时,顺丰对2016年~2020年营收进行了预测。在已经过去的2016年、2017年,顺丰营收分别为575亿和711亿,分别比预测高1%和9%。

顺丰控股不便宜 京东物流价更高

借壳时顺丰承诺:2016年、2017年、2018年“扣非经净利润”分别不低于2.185亿、28.15亿和34.88亿。2016年、2017年,顺丰扣非净利润分别为26.4亿和37亿,分别比承诺数高21%和31.5%。

顺丰控股不便宜 京东物流价更高

目前看来,顺丰兑现关于净利润的承诺是轻而易举。但2017年顺丰营收、扣非净利润同比增速分别为23.7%和40.1%。以这样的增速获50多倍市盈率,显然沾了“行业龙头”的光。

假如2018年业绩还能比承诺数值高20%,扣非净利润将达42亿,则2232亿元市值对应的动态市盈率为53倍,远高于申通、圆通的估值水平,不料最近却被京东物流抢走了“风头”。

京东物流最近一轮融资后估值约为800亿,相当于顺丰的35.8%。2017年,京东物流收入259亿(约等于京东履约成本),相当于顺丰的36.4%。看来收入与顺丰的比例是京东物流估值的主要依据,但有两个因素必需注意:

首先,顺丰股票已经上市,具有高度的流动性,京东物流只是私募。“自由有价”,质地相同的资产,流动性差的应当折价。

其次,京东没有将与物流相关的所有资产注入分拆出来的京东物流。京东旗下物流资产本就逊于顺丰,拆分时还被“留了一手”,京东物流投资人“心真大”。

因此尽管京东物流的投资人采用了与顺丰相同的市销率(PS),但京东物流的真实估值水平更高。

顺丰估值偏高,好在有“行业龙头”桂冠。京东物流投资人接受比顺丰更高的估值水平,说明他们相信标的企业将取而代之。

顺丰、京东思路大相径庭

说京东旗下物流资产不及顺丰是有根据的,而且逊了不止一个档次:

首先,京东没有“天网”。顺丰由“57架全货机+散航”构成的“天网”日均3400个班资、发货量3040吨,占全国航空货运总量的23% ,2017年,顺丰总业务量30.5亿票,其中7.6亿票经由空运,占比约25%。

其次,京东“地网”覆盖面远不及顺丰。顺丰网点覆盖全国334个地级以上城市、2672个县级市。拥有1.3万个自营网点、收派员21.3万。截至2017年末,顺丰干线运输车辆约3万辆,收派员自备车辆5.6万辆。京东物流覆盖地级以上城市250个(目前谈不到对县级市的覆盖),截至2016年末(2017年报尚未披露)有6906个网点及8.35万名仓储、配送及客服人员(分别为1.75万、6.6万)。

另外,顺丰干线运输能力相当强大。截至2017年末,顺丰控股自营及外包干支线车辆合计约 3万辆,末端收派车辆合计 6.3万辆(不含摩托车和电动车), 其中冷藏车约 1500辆 ;开通干、支线合计超过 7.8万条,其中冷运干支线合计 375条。另外还开通高铁线路 62条、普列线路 96条,陆运网络遍布全国。2017年度陆路运输快递业务量为 22.6亿票,占年度总业务量的 74%。

最后是顺丰的中转分拣能力。截至2017年末,顺丰控股拥有 10个枢纽级中转场,39个航空、铁路站点,113个片区中转场,172个集散点,其中 28个中转场已投入使用全自动分拣系统,最大中转场全自动分拣设备分拣能力峰值可达 15万件 /小时。

京东物流也有强项,那就是仓储能力。2017年Q4财报披露,486座库总面积达1000万平台,未来五年将扩大到5000万平米!

与之相比,顺丰仓储容量实在是“小儿科”:截至2017年末各类客户服务仓库136个、总面积约140万平方米,不到京东的六分之一。顺丰还持有规划建面272万平米的土地储备,根据需要可将仓储面积扩大到412万平米。

由于均采取直营模式,顺丰、京东被视为直接竞争对手,但两家发展物流的思路大相径庭,形象地说就是:顺丰拼命买飞机、京东使劲建仓库。