【见解】优信到底值多少钱?
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发布时间:2018-06-15 09:41

【见解】优信到底值多少钱?

5月30日凌晨,优信向SEC(美国证券交易委员会)提交了IPO申请,如无意外,很可能将成为中国二手车电商行业第一股。

2018年以来,二次元动漫网站B站(哔哩哔哩)、爱奇艺、虎牙等互联网企业纷纷成功登陆美国资本市场,披露财务数据变身公众公司,优信选择此时递交招股书,也算恰逢其时。不过B站、爱奇艺、虎牙等上市后股价表现不一,自然优信到底值多少钱,估值多少合适,也成了目前市场人士较为关心的话题。

增长!增长!增长!

自2015年开始,二手车电商历经了数年“广告大战”,优信、瓜子、人人车等二手车电商纷纷跑马圈地,以高额的市场支出换取市场份额。招股说明书显示,优信在2017年的净亏损达到27亿元,与2016的14亿元人民币的净亏损相比,同比增幅为97.3%;扣除掉股权薪酬及衍生负债公允价值调整带来的一次性影响,按照非美国会计准则(NON-GAAP),优信的2017净亏损收窄至16.96亿元。

对于优信这样的新兴行业成长型企业来说,很显然,很难用适用于成熟行业、成熟企业的传统市盈率来匡算其估值。相比短期的财务表现,其基本业务面的表现,尤其是增长情况,对于最终的估值来说,至关重要。

艾瑞数据显示,优信占据二手车电商的市场份额从2016年的35%提升至2017年底的41%,以超四成的市场份额成为国内最大的二手车电商。据招股书显示,2017年优信的总营收超19.5亿元,同比增长136.7%;GMV(成交额)达434亿元人民币,同比增长66.9%;全年毛利润为12亿元人民币,同比增长313.4%。按照非美国会计准则(NON-GAAP),相比2016年的亏损金额增幅则下降到61.5%,远远低于优信2017年实际营收的增幅(136.7%)和毛利润增幅(313.4%),也低于整体成交额和成交量的增幅。

2018年一季度的数据也印证了这一点。今年第一季度,优信的NON-GAAP净亏损为4.7799亿元,同比仅增长11%,亏损增幅大幅收窄。11%的增幅,也远低于营业收入93.2%的增幅以及毛利润119%的增幅。可见,优信亏损扩大幅度并没那么吓人,尤其是今年一季度,情况正在向好的方面转变,亏损增幅在显著收窄。

实际上,从企业的长远发展来看,一时亏损并非衡量成败的标准。比如过去的京东,连续十数年的亏损,年度最高亏损达94亿元。而投入巨资在自建物流上构筑壁垒,最终形成与阿里巴巴中分天下的格局,并且在2016年实现整体盈利。同样,亚马逊也曾有过长达20年的亏损,其间投入巨资用以修建护城河,构筑核心竞争力;而如今,亚马逊的市值也已超过了8000亿美元。

根据其招股说明书,我们可以大致判断出如下趋势:第一,优信市场份额在持续扩张;第二:主营业务仍在大幅增长;第三,2018亏损增幅同比大幅收窄。按照这个趋势,参考京东及亚马逊这类电商的发展历史,优信盈利或许只是一个时间问题。

优信到底值多少钱?

因此,对于优信此次IPO的估值,我们将通过国际较为通行的“市值/GMV法”,参考其他已经上市电商的真实市值,给出优信估值的参考范围。

以一些比较具有代表性的电商类为例,截至2017年12月31日收盘,亚马逊总市值达5637亿美元,阿里巴巴市值4425亿美元。2017年亚马逊平台成交总额(GMV)达1960亿美元,阿里巴巴GMV达5755亿美元。美国最大的二手车电商Carmax2017年底市值约为114亿美元,GMV约为150亿美元。

可以看到,亚马逊的市值是其GMV的3倍左右,阿里巴巴市值大概是其GMV的0.76倍左右。那为何亚马逊和阿里巴巴同为全球电商魁首,市值与GMV的比例相差如此之大?很简单,因为亚马逊是自营电商,通俗点说是自己“吃货卖货”;而阿里巴巴是平台型电商,通过为商家服务赚取利润。因此从平台属性来说,阿里巴巴与优信的属性较为接近。我们再来看Carmax的市值/GMV也是0.76倍,因此0.76倍是根据GMV计算此类电商市值的一个较为合理的比例。

参考这个比例,以优信2017年GMV为67.8亿美元计算,优信目前的估值应约为51.5亿美元。但如果考虑到目前优信的业务增幅远高于Carmax,这一估值也还是被低估的。实际上,以京东为例,在其上市早期,其市值/GMV的系数,基本上都在大于1的区间。

若考虑到优信在大数据、人工智能方面的发展潜力,以及在研发方面的持续投入,并且以亚马逊为参照系的话,未来这个估值更是增长空间巨大。

只是一个起点

IPO对大多数企业来说,既是企业既有运营成本的试金石,同时也是公众视野下更加透明发展的新起点。对优信来说,不论估值是50亿美元抑或更高,都将只是一个起点而已。